Rcs: meno costi, interessi e rimborsi. L'assist di Intesa alla cura Cairo

Nonostante mercato “non brillantissimo”, la cura di Urbano Cairo a un anno dal suo debutto sul ponte di comando di Rcs Mediagroup, che a Piazza Affari torna a oscillare sugli 1,3 euro per azione (+75% rispetto a 12 mesi fa) funziona, con un semestre chiuso in utile di 24 milioni, un risultato positivo a cui il mercato non era più abituato da nove anni, a fronte di un Ebitda di circa 140 milioni e di flussi di cassa positivi. Numeri incoraggianti e che dovrebbero consentire a Cairo di centrare l’obiettivo di un utile netto di 40-45 milioni a fine anno, rimarcando così il “turnaround” in corso. Ma dove è riuscito a fare la differenza l’imprenditore alessandrino rispetto alle passate gestioni di Via Solferino?

A leggere la semestrale si direbbe rinunciando a una parte di ricavi e tagliando con decisione costi e oneri finanziari: i primi sono infatti calati su base annua del 6,4%, passando dai 504,1 milioni di ricavi dei primi sei mesi dello scorso anno, quando Cairo era solo uno dei tanti soci dell’editore del Corriere della Sera, con un 4,6% che solo a metà luglio sarebbe salito al 48,8% (contro il 37,7% raccolto, inutilmente, dagli amici del “salotto buono” di Mediobanca), a 471,7 milioni principalmente per la cessazione di alcuni contratti di raccolta pubblicitaria per conto di editori terzi.

I secondi sono calati di circa 32 milioni, di cui 19 milioni in Italia e 12,8 milioni in Spagna, consentendo all’Ebitda di raddoppiare passando da 33,9 a 69 milioni e all’Ebitda margin di passare dal 6,7% al 14,6%, con un miglioramento di 7,9 punti percentuali. Non si è trattato di un risultato semplice da conseguire, perché a perimetro omogeneo (ossia non tenendo conto delle attività cessate) il calo dei ricavi è stato anche più marcato: -10% i ricavi pubblicitari (a 212,5 milioni), -11% quelli editoriali (a 172,8 milioni), a conferma che in un mercato moribondo come quello della carta stampata neppure Cairo ha la bacchetta magica. A giovare al risultato finale sono anche minori ammortamenti (in calo del 9% annuo a 25 milioni), che hanno consentito all’Ebit di balzare a 44,4 milioni, dai soli 6,3 milioni di fine giugno 2016 (con un incremento di quasi il 605%). Sul fronte patrimoniale, infine, l’indebitamento finanziario netto si riduce a 363,2 milioni, dai 366,1 milioni di fine 2016 (-0,8%) e contro i -486,7 milioni del 31 dicembre 2015 (-25,3%), in particolare grazie ai flussi di cassa generati dalla gestione corrente (24 milioni).

Al riguardo l’accordo raggiunto a inizio luglio con Intesa Sanpaolo (già a fianco di Cairo nella vittoriosa battaglia per rilevare il controllo del gruppo editoriale nell’estate scorsa), relativo al rifinanziamento totale del debito potrà portare ulteriori benefici nel corso del secondo semestre e negli anni a venire. Il nuovo accordo prevede una linea di credito “term amortising” per 232 milioni e una linea “revolving” di 100 milioni, con un tasso di interesse annuo, più favorevole di quello precedente, pari alla somma dell’Euribor di riferimento e un margine variabile a seconda del “Leverage Ratio” (Posizione finanziaria netta/Ebitda).

L’accordo prevede inoltre un unico covenant (ossia un impegno preso da Rcs nei confronti dei suoi creditori) rappresentato dal “Leverage Ratio”, che non dovrà essere superiore a 3,45 volte al 31 dicembre 2017, a 3,25 volte al 31 dicembre 2018, e a 3 volte al 31 dicembre di ciascun anno successivo, mentre il patto sottoscritto con un pool di banche (oltre a Intesa Sanpaolo ne facevano parte anche Ubi Banca, Unicredit, Bpm, Bnl e Mediobanca) nel giugno 2013 e poi rinnovato il 16 giugno dello scorso anno prevedeva covenant anche sul patrimonio netto e sul debito complessivo.

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